Ballard Power es una venta de vientos en contra crecientes (NASDAQ: BLDP)

audioundwerbung/iStock a través de Getty Images

Ballard (NASDAQ:BLDP) ha bajado un 53% desde mi último artículo alcista. Mi tesis en ese momento era que la apuesta de Ballard de que China sea un semillero para el crecimiento de la energía del hidrógeno dará como resultado un aumento de los ingresos de Ballard en 2021. Mi tesis era parcialmente correcta. China sigue siendo un semillero para la economía del hidrógeno, pero es posible que Ballard no pueda establecer un punto de apoyo en la cadena de suministro de hidrógeno allí.

China anunció la región Beijing-Tianjin-Hebei (liderada por Beijing) como el primer grupo de demostración para su nuevo proyecto de hidrógeno. El objetivo del proyecto es desarrollar la cadena de suministro de hidrógeno completa en la región y representar diez escenarios diseñados para exhibir una influencia global utilizando la energía del hidrógeno. Desafortunadamente, Ballard-Weichai JV (ubicado en la provincia de Shandong) no está ubicado en esta región, lo cual es esencial para formar parte del proyecto. Sin embargo, las regiones de demostración no son los únicos lugares donde el mercado del hidrógeno está en auge. Ha habido actividades en otras partes de China, así como

Estos son negocios del mundo real en la industria de celdas de combustible de hidrógeno en China y, desafortunadamente, Ballard no ve ninguna parte de este pastel. De hecho, según su último informe, alrededor de $ 20,4 millones de ingresos de Ballard Power no se reconocen porque ese inventario aún no se ha vendido en los almacenes de JV. En general, el mercado de las pilas de combustible de hidrógeno no ha sido lento en 2021, como lo demuestran las actividades enumeradas anteriormente. Es solo que BLDP no tuvo ninguna participación en esto.

Entre otras regiones, Japón está invirtiendo mucho en energía de hidrógeno para deshacerse de su dependencia de la energía importada. Ballard disolvió su empresa conjunta con Ebara en Japón en 2009 y, en la actualidad, Ballard no tiene presencia en la economía japonesa del hidrógeno. India también anunció un programa de hidrógeno en 2021 destinado a producir hidrógeno verde. Para empezar, Ballard ha conseguido un contrato para suministrar 15 celdas de combustible a TATA Motors, que suministrará autobuses con celdas de combustible de hidrógeno a IOCL, una empresa estatal de refinación de petróleo, para un estudio de viabilidad. Mientras tanto, Reliance, una de las empresas más grandes de India, ha anunciado la conversión de una unidad de planta en su refinería para producir hidrógeno azul. Sin embargo, a largo plazo, con base en la iniciativa de autosuficiencia del primer ministro Modi, es más que probable que India se encargue de la fabricación de celdas de combustible.

Esto deja a Europa como el último mercado que puede capturar Ballard. En los últimos seis a nueve meses, Ballard ha recibido algunos pedidos de proyectos, como celdas de combustible para transbordadores en Noruega por parte de Norled A/S, celdas de combustible adicionales para el Programa de locomotoras de hidrógeno de Canada Pacific, pedidos para suministrar 31 motores de celdas de combustible a una empresa de construcción líder en el mundo. , fabricante de equipos todoterreno y de energía eléctrica y colaboración con Caterpillar (CAT) y Microsoft (MSFT) para configurar una energía de respaldo de 1,5 MW para los centros de datos. Todas estas son excelentes noticias porque diferentes proyectos prueban la celda de combustible de Ballard en diferentes entornos de requisitos de energía, lo que a su vez consolida la confiabilidad de la tecnología de celda de combustible de Ballard. Sin embargo, la mala noticia aquí es que Ballard ha estado recibiendo pedidos para este tipo de proyectos de viabilidad durante muchos años. A pesar de estar en el negocio de las pilas de combustible durante más de 40 años, no ha desarrollado un liderazgo tecnológico en ningún caso de uso de las pilas de combustible de hidrógeno. De hecho, en comparación con algunas empresas que suministran celdas de combustible en el mercado chino, las celdas de combustible de Ballard son inferiores en densidad de potencia por volumen (menor vatio/litro) y también por peso (menor vatio/kg). Las tensiones políticas actuales entre el Este y el Oeste pueden restringir el acceso de los fabricantes chinos a los mercados occidentales de celdas de combustible y permitir que Ballard se deslice entre ellos para satisfacer la demanda en Europa. Sin embargo, a largo plazo, el desarrollo de un liderazgo en el segmento central es fundamental para el éxito comercial.

En conclusión, las celdas de combustible de Ballard han demostrado su valía en una variedad de aplicaciones, sin embargo, no son líderes en ninguna de ellas. Desde aplicaciones marinas hasta aplicaciones de trenes de cercanías, las celdas de combustible de Ballard han demostrado su viabilidad en los últimos años. Muchos de estos proyectos pueden tener éxito en el futuro, pero ninguno lo ha sido todavía. Por éxito, me refiero a la conversión de un proyecto a un proyecto NPV positivo que genera pedidos repetidos para Ballard. Por ejemplo, el tren prototipo Mireo Plus H dirigido por Siemens en Baviera y Baden-Württemberg comenzará a probarse a partir de 2023 y está programado para estar operativo en 2024. Este proyecto en particular se anunció en 2019. De manera similar, el proyecto de locomotora CP se anunció en marzo de 2021 y Ballard tiene programado entregar las celdas de combustible (14 módulos de 200kW) en 2022. Anglo-American apunta a un lanzamiento en 2024. El factor común en todos estos proyectos es el proceso de pruebas exhaustivas requeridas por las empresas antes del lanzamiento ( desde el inicio del proyecto hasta la entrega de la pila de combustible). Incluso después de la implementación, no hay garantía de que se realicen pedidos futuros a Ballard, porque simplemente no hay diferenciación de productos. Es más una mercancía que una marca.

Ballard tiene dos sólidos pilares financieros que le permiten seguir siendo una empresa en marcha. Uno es el enorme saldo de efectivo y el otro es cero deuda a largo plazo. Independientemente del negocio de flujo de efectivo negativo, la quema de efectivo de Ballard a la tasa de ejecución actual extiende un período de poco más de 15 años que Ballard puede aguantar sin recaudar fondos. Durante este tiempo, el desafío para Ballard es mantener la tecnología de su producto actualizada con las últimas ofertas de productos en el mercado y esperar que la economía del hidrógeno pase de las etapas de estudio de proyecto a las etapas de aplicación en los próximos dos años. Como se explicó anteriormente, actualmente Ballard está presente solo en el sector de proyectos de viabilidad de hidrógeno, lo que significa que no hay garantía o ni siquiera una indicación de que los cambios en los ingresos en 2022 sean permanentes. Si los ingresos no aumentan, es probable que los gastos disminuyan.

En la presentación de ganancias del tercer trimestre, el CEO de Ballard respondió lo siguiente a una pregunta planteada por el analista Aaron MacNeil sobre el objetivo de Ballard de reducir los gastos en un 70 % para 2024.

Sí. Así que internamente tenemos un objetivo este año para un aumento muy significativo ya en 2021, no solo superaremos eso, sino que lo superaremos significativamente en 2021. Por lo tanto, estamos adelantados en el plan de reducción de costos del producto para la entrega de nuestro programa en 2021. Entonces que aborda muy bien en total la reducción de costos del 70% para 2024.

La reducción de costos ha sido uno de los objetivos clave que Ballard anunció en su día del inversor en septiembre de 2020. Sin embargo, según los datos trimestrales desde el anuncio, el resultado aún está por verse.

CoGS como % de Q3 2020 CoGS (Autor)

El gráfico anterior muestra el costo de los productos vendidos por dólar de ingresos. En el tercer trimestre de 2020, los costos de Ballard fueron de 81 centavos por $1 de ingreso. En el último informe, el costo del producto vendido de Ballard fue de 89 centavos por $1 de ingresos. El plan anunciado era obtener piezas BOP de fabricantes más baratos pero, como puede ver en el gráfico anterior, no ha habido progreso en ese frente desde su anuncio. Hoy en día, los márgenes brutos no son suficientes para cubrir los gastos operativos incluso sin el gasto en I+D.

La tercera y última métrica que puede generar un rendimiento positivo para el accionista de Ballard es la reducción del costo de capital. En este momento, Ballard no tiene deudas en su balance general y no ha pagado dividendos ni retornos en efectivo sobre su capital. Entonces, técnicamente, su costo de capital es cero. De hecho, una participación del 1 % en Ballard en diciembre de 2016 ahora se ha diluido hasta el 0,527 %. Mirándolo de esta manera, el costo de capital para Ballard es negativo ya que las acciones de los accionistas se diluyen para financiar las operaciones y el exceso de efectivo permanece inactivo (obtuvo un rendimiento del 0,33 % en 2021 hasta el tercer trimestre). Creo que tendré el apoyo de los lectores cuando diga que no hay posibilidad de que Ballard inicie dividendos o devuelva efectivo como acciones gratuitas en 2022. Aunque tienen el efectivo y, en ausencia de un buen proyecto, debería ser devueltos a sus inversores, pero no creo que lo hagan.

Financieramente, Ballard es fuerte y no hay motivo de preocupación por su presencia continua.

El ecosistema del hidrógeno está creciendo en todos los lugares donde la demanda de energía doméstica es mayor que la disponibilidad de energía doméstica. Parece que continuará haciéndolo ya que hasta la fecha no ha ocurrido ningún percance relacionado con las celdas de combustible de hidrógeno y, hasta el momento, el uso de hidrógeno para la producción de energía con celdas de combustible parece seguro. Desafortunadamente, para Ballard, su participación en estos proyectos en el Este son muy limitadas. Europa es la única región donde Ballard ha tenido algunos proyectos significativos. Casi todos los proyectos se encuentran en fase de prueba. Además, en sus 40 años de actividad, Ballard no ha logrado crearse un nicho en el negocio de las pilas de combustible. Su tecnología es avanzada pero no se diferencia de otros fabricantes. Financieramente, Ballard es sólido. Sin embargo, es un misterio por qué se aferran a una base de efectivo tan alta. Los ingresos están estancados, el costo de los bienes ha subido y el retorno de la inversión no está en ninguna parte. Sin embargo, la gerencia pinta una imagen de un progreso significativo en la acumulación de pedidos del primer al tercer trimestre en un segmento.

Tener en cuenta todos estos puntos seguramente resultaría en una recomendación de Vender, pero el precio de sus acciones es tan bajo que no puede bajar más. El precio de sus acciones es solo 2 veces su valor en libros por acción. En este momento, Ballard no parece una inversión que vaya a volver positivamente en 2022.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Buscando la divulgación de Alpha: El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. No se da ninguna recomendación o consejo sobre si alguna inversión es adecuada para un inversionista en particular. Es posible que los puntos de vista u opiniones expresadas anteriormente no reflejen las de Seeking Alpha en su conjunto. Seeking Alpha no es un corredor de valores autorizado, corredor o asesor de inversiones o banco de inversión de los EE. UU. Nuestros analistas son autores externos que incluyen tanto inversores profesionales como inversores individuales que pueden no estar autorizados o certificados por ningún instituto u organismo regulador.